新能源汽车陈传红|东方电热公司深度研究：电加热器龙头，预镀镍0-1迎放量

金选·核心观点

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投资逻辑：

预镀镍：圆柱电池放量致预镀镍钢供不应求，国产替代趋势明晰，公司产品有望放量。1）供需：在圆柱电池需求高增+预镀镍替代传统后镀镍的趋势下，我们测算25年全球预镀镍钢需求达47万吨，23-25年CAGR=45%；若仅考虑海外产能，预计23-25年全球供给差（供给-需求）分别达-1/-8/-24万吨，缺口将由国内厂商补齐。2）公司优势：公司产品在关键性能上基本持平海外先进产品，同时凭借更低的钢基材&加工成本，定价策略较海外同类产品低2000-3000元/吨，有望率先实现国产替代；3）进展：公司已与北美车企签订保密协议并进行技术对接，完成LG总部认证，与无锡金杨、东山精密签订合作协议，整体验证进展顺利，为国内最领先，并已建成2万吨（最大可达6万吨）产能适配需求，产品放量的核心催化在于未来连续退火线落地后通过产品验证及下游大圆柱电池产能落地。

电加热器：电车PTC预计放量高增，推进家电铲片式PTC变革。传统家电领域需求稳定，公司主导铲片式PTC变革预计提升毛利率。新兴电车领域，电车PTC市场高增，测算到25年国内需求达130亿元，23-25年CAGR=19%。21年公司出货供不应求，通过“年产350万套新能源汽车PTC电加热器”项目，预计23/25年底公司车用PTC年产能增加至200/400万套，公司于22年完成了多家新能源车企的新签定点，从23年4月起陆续批量交付，预计24年起迎更大规模放量。

工业装备：光伏设备需求预计逐步平稳，电加热器拓展熔盐储能及绿色化高炉炼钢领域，构成新成长曲线。公司主产品多晶硅还原炉/冷氢化电加热器市场占有率分别35-40%/90%，保持行业前列，22年公司光伏设备新签订单33.8亿元（含税），预计在23年确认收入约23-25亿元（含税）；布局熔盐电加热器&高炉炼钢电加热器，预计24年起贡献收入，盈利较传统主业预计更高，构成新成长曲线。

募投项目：预镀镍钢扩产，电加热器横向扩张。公司22年2.98亿元项目（发行价6.41元/股，发行股数4649万股）已于同年9月完成，项目共建设：1、高温高效电加热装备50台，预计23年底投产；2、预镀镍钢基带2万吨，预计2Q23爬坡、3Q23可达满产。募投项目旨在提升公司新能源板块盈利能力、打破公司产能瓶颈。

盈利预测、估值和评级

公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务预计迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。

风险提示

下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期风险、下游大圆柱电池产能落地不及预期风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、预镀镍钢行业竞争加剧风险、预镀镍商业模式切换风险、下游光伏行业需求不及预期风险、限售股解禁风险。

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